时间：2017-01-21 00:43:59 点击：次
来源：双壹咨询 作者：龚福照 丁威

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2016年10月27日，中通快递在美国纽约证券交易所正式挂牌交易。作为首个在海外上市的中国快递企业，中通信心满满，其发行价定为19.5美元，高于之前指导价16.5-18.5美元。与发行前火爆的认购相比，中通一上市就跌破发行价，开盘价格仅为18.4美元，并且成为上市至今的最高价。时至今日，中通的收盘价格是12.92美元，与发行价相比，跌幅高达34%。这样的表现，让人不得不怀疑，中通难道真被高估了吗？双壹咨询（公众号：shuangyizixun）不是专业的证券分析机构，对这一问题无从回答，但是近日（2017年1月17日）国内一家权威机构发布了最新的中通估值报告，给予中通的评级是买入，目标价是20美金。这一价位比中通发行价还要高，报告一出，业内人士直呼看不懂。

知名券商为何给予中通较高估价？

给予中通20美元目标价评级的不是其他机构，而是国内鼎鼎大名的中金公司。中金公司成立于1995年，是国内第一家中外合资的投资银行，于2015年11月9日在香港联交所主板上市。中央汇金是中金公司第一大股东，因其特殊背景，中金公司在中国大型国企改制时期成了境内最大的股权投资银行，加上可与国际大投行齐肩的薪资水平，其因而被称为“投行贵族”。

中金公司作为国内首屈一指的专业权威机构，给中通20美元的“买入”评级，无疑是在宣告：中通的股价太低了，中通价值被严重低估。

中金为何要给中通如此高的估价，其背后的逻辑何在？根据中金公司的估值报告，其给予“买入”评级主要有三个理由。

1、业务量：快递业务量仍然会保持高速增长，中通具有领先优势。

中金公司指出：中国快递业务量仍然会保持高速发展，同比将增长40%，主要是由于：

A、网购的增长；

B、微商业务爆发；

C、非电商需求。

历史数据表明，11月的包裹峰值可能成为下一年的单月平均量。在刚刚过去的11月，快递峰值仍创出新高，预示2017年快递业务量仍然会有比较强劲的增长。

中通在业务量方面处于行业领先地位。双壹获悉，在2017年中通快递年会上，赖梅松高调宣布，中通快递在2016年全年业务量位居行业第一。

2、竞争：虽然快递行业竞争激烈，但“通达系”平均单件利润不降反升，中通的规模效应明显。

快递市场竞争激烈，2016年快递销售均价下降5%，好于上年的下降9%，大公司的规模效应更加明显。中金指出，天天的业务量是中通的27%左右，利润仅为中通的5%。尽管销售均价持续减少，“通达系”的平均单件利润从2015年的0.32元增长到2016年的0.4元，主要原因在于规模效应。双壹也注意到，尽管目前快递竞争激烈，行业陷入无利、微利的局面，但快递总部的净利润仍然保持在高位，中通财务数据显示，中通的净利润率高达20%以上。与之相对应的是，2015年我国制造业企业500强的利润率仅为2.13%。快递业是典型的暴利行业。

“通达系”平均单件利润

3、盈利性：中通快递的单件利润为0.47元，高于申通、韵达和圆通。

中通快递的单件利润为0.47元，高于可比公司（申通、韵达和圆通），具备可比性。中金分析认为，中通成本优势主要来自于：1、自有长途运输占比较高（将长途运输业务的利润拿到中通内部）；2、同建共享文化为加盟上提供激励，随着领先的自动化转运的运用，公司的成本优势将进一步增强。

“通达系”单件快递利润额（单位：元）

数据来源：中金公司报告，双壹整理

综合以上三个方面的分析，中金给出中通“买入”评级，目标价20美元，对应31.6倍市盈率。

中通自认为中国快递企业被低估

在成功上市后一个月，赖梅松在一次专访中，坦陈了一个压在心里许久的看法：“中国的快递企业长期被资本市场低估，快递人有必要、也有责任去改变这个现状”。

为何股价一直跌跌不休？

双壹认为，目前股价的下跌并不是中通市值的真实反映。国外资本市场与国内市场有一个很大的不同，就是存在“做空”机制。在国外，做空股票也可以挣钱，中通股价的表现很可能是资本通过做空中通来达到盈利目的。

目前中通股价跌至12.92美元，对应市值为646亿元（1美元=6.836元），这一市值与圆通相当。近期中通股价震荡厉害，筑底特征明显。

“通达系”市值比较

数据来源：双壹整理，截止2017年1月18日

中通作为中国快递行业的领先企业，其估值水平，事关整个快递行业的估值。对于已上市企业，中通估值的高低直接影响股价，决定投资者收益。对于未上市企业，中通估值则直接影响其在资本市场的融资水平。中金公司的这一评级报告，无疑为快递行业的价值做了一次很好的背书。

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