时间：2015-04-29 16:47:20 点击：次
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报告要点

事件描述

云南白药发布2014年年报:实现营业收入188.14亿元,同比增长18.97%;归属于上市公司股东的净利润25.06亿元,同比增长7.95%,EPS为2.41元;扣非净利润22.67亿元,同比增长21.51%;拟每10股派发红利5元(含税)。

事件评论

2014年业绩稳健增长:2014年公司收入同比增长19%,净利润增长8%,扣非净利润增长22%,实现了稳健的增长;经营性现金流量净额为15.87亿元,同比增长364%,回款情况良好,经营质量优异;综合毛利率同比下降0.1个百分点;销售费率降低0.16个百分点,主要系公司加强销售费用管控所致;管理费率和财务费率基本持平。

牙膏保持高增长:2014年,(1)药品事业部实现收入近50亿元,同比增长12.58%,较中报7%的增长有所加速,主要因为上半年国家对医药流通企业的GSP认证要求提高,影响了经销商进货和收入的确认,目前已经逐步恢复。药品业务中,预计普药增速近30%,白药膏、气雾剂增长近10%,白药散剂、酊剂及大量普药已进入低价药目录,随着低价药政策的逐步推进,公司低价药品种增长有望加快;(2)健康事业部实现收入27.5亿元,同比增长32.66%,扣除清逸堂并表因素,收入同比增长约28%,继续保持较快增长。其中,牙膏收入增长近30%,牙膏未来的增长空间主要来自于推出新品和渠道下沉。养元青略有下滑,主要因为洗发水市场竞争激烈,公司正加大电商、新媒体推广力度。清逸堂卫生巾正进行产品的升级换代以及营销整合,收入与去年相比也有所下降,随着产品升级逐步完成、云南省外市场逐渐拓展,卫生巾业务有望重拾增长步伐;(3)商业业务收入同比增长17.33%,略高于行业平均增速。

中药资源事业部积极探索电商新渠道,发展空间广阔:2014年,中药资源事业部实现收入4.5亿元,同比增长30%,延续高增长态势。中药资源事业部对内满足公司原材料需求,对外则包括食品、保健品、饮片、提取物等业务,目前主打产品有豹七三七、高原维能口服液、千草美姿系列等。

中药资源事业部充分整合了公司上下游资源,并积极利用医药电商O2O等新营销模式发展大健康产品,未来发展空间广阔。

维持“推荐”评级:公司拥有独一无二的品牌,杰出的管理团队,优秀的产品,是民族医药工业的一面旗帜。公司药品业务搬迁新厂区后继续整合挖潜,大健康业务保持稳健增长,中药资源事业部有望成为新的增长看点。公司积极探索电商新渠道,保持创新思维,我们看好公司未来长期稳健成长,预计2015-2017年EPS分别为2.92元、3.50元、4.20元,对应PE分别为25X、21X、17X,维持“推荐”评级。